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研究札记 003 · 韩国 2020—2026

一念天堂：来回地狱又折返人间的韩国年轻人

指数折返了，账户没有一起回来

从“东学蚂蚁”、借钱入市到单股杠杆ETF，六年行情把年轻投资者送往不同终点。

撰文与数据整理 · Jia 约 10 分钟

7月31日收盘6,595.45点，较前一交易日上涨17.91%。 红色表示上涨，蓝色表示回撤。图线为叙事示意，正文图版提供精确数据。

凌晨三点，Kim Jae-min又打开了电脑。他刚在一个“荒谬的低点”卖掉手里的杠杆ETF。韩国市值第一、第二的公司，开盘可以跌掉5%到6%；对着这样的行情，他睡不着，只能在博客里反复问自己：为什么会这么做？1

同一个首尔大学生投资社团里，Lee Seung-ho讲的是另一条更陡的曲线。2026年3月前后，他把2,000万韩元做到了接近3亿；后来，3亿又回到近乎为零。他提醒母亲和祖母：人们只理解“两倍上涨”，很少真正理解“两倍下跌”。路透没有逐一公开这群校园投资者的年龄，本文也不替他们补写身份。在这个社团里，杠杆不是抽象名词，而是有人已经亲手承受过的风险。

三个星期后，7月31日，KOSPI单日跳涨17.91%。三星电子和SK海力士的涨幅超过四分之一，行情软件一片红色。对仍然持有、没有在低点离场的人，这一天像一张返程票；Kim三周前卖出的那笔仓位，已经错过了它。10

一根红色K线可以改掉屏幕的颜色，却改不了每个人抵达这一天的路径。

要看懂这场反弹，得先回到2020年。那时，韩国散户还被写成一群保卫本国市场的民族英雄。

2020 / 牛市里的亏损账户

他们曾被写成民族英雄

外国资金撤离，韩国散户抄底本国蓝筹。“东学蚂蚁”给一笔普通交易披上了保卫国家资产的外衣。牛市来得很快，账单也来得很快。

2020年春天，一个古老农民运动的名字被搬进了券商App。32岁的会计师兼YouTuber“Sosofutureboy”曾说，他在当年3月的视频中造出“东学蚂蚁”一词：散户像19世纪的东学农民那样，对抗从韩国市场撤退的海外资本。在当时的媒体叙事里，买三星电子既像投资，也像一场代际动员。2

持有人数量显示了这轮入市热潮的规模。韩国预托结算院口径下，20至39岁的上市股票实际持有人，从2019年约145万人升至2021年约490万人。它统计的是年末仍持有上市股票的人，不是开户数；看不见已经清仓的人，也看不见转去买海外股票的人。2B

FIG. 01 / MARKET ROUTE

六年之间，天堂和地狱不止交换过一次位置

关键交易日收盘点位。折线连接阶段节点，不代表两点之间的逐日路径。

查看精确点位
日期点位市场阶段
2020-03-201,566.15疫情低点附近
2021-06-253,302.84东学蚂蚁牛市
2022-09-302,155.49加息与估值坠落
2024-12-302,399.49改革行情前夜
2025-12-304,214.17AI芯片与治理重估
2026-06-229,114.55阶段高点
2026-07-305,593.56急跌后收盘
2026-07-316,595.45创纪录反弹收盘

来源：公开KOSPI日度历史序列；6月22日高点与7月31日收盘另由韩联社、Naver Finance核验。

只看指数，很容易把2020写成一场胜利。韩国资本市场研究院（KCMI）查看了四家大型券商的204,004名个人投资者，其中约三成是在疫情后新开户。研究期内，新投资者账面总收益率为5.9%；扣掉交易税和券商佣金，变成了−1.2%。资产不超过1,000万韩元的小账户，扣除成本后是−13.3%。3

FIG. 02 / THE LEAK

行情在涨，新手的收益却从缝里漏掉

同一研究中的不同口径不能横向当作全国平均。最后一项是按账户资产规模切分的小账户组。

样本来自四家大型券商，主要覆盖2020年3月至10月。它能说明“上涨市场里也会因高换手和成本亏钱”，不能写成“60%的韩国年轻人亏损”。

散户买入的方向未必错，市场甚至真的上涨。可是，新手交易更频繁，成本更高；小账户也更经不起一次时点错误。指数的胜利，到了具体账户里可能只剩负数。

FIG. 03 / MARKET MEMORY

年轻投资者得到的是一本反复改写的教材

按上一年末至本年末的标准年度口径计算；2026年为截至7月31日的年内收益。

年度价格收益率由同一日度序列计算，未计股息；2026年为年初至7月31日收盘，不是全年预测。它描述市场背景，不等于青年账户收益；单独展示2025—2026，也会把这代人的2022年删掉。

2026 / 校园里的回音

删掉软件，又装了回来

退出市场并不只是停止交易。对一些年轻人，它还意味着重新接受工资和储蓄的速度——以及承认那条路可能赶不上房价、退休和同龄人的盈利截图。

25岁的首尔大学生金某，把打工积蓄、部分生活费贷款和网络银行透支等凑成约2,200万韩元，买过两倍多空产品。报道时，他亏了约600万韩元。22岁的郑某把便利店和咖啡店打工攒下的600万韩元投进市场，跟着股票社区和公开聊天室短炒，一度亏掉近一半。她删了交易软件；几天后，又装了回来。4

“只靠努力工作和储蓄是不够的。”这句话解释了郑某为什么删掉软件后又装了回来：她未必确信自己能战胜市场，却开始怀疑，不进市场是否还能抵达想要的生活。

빚투 · BITTU
直接指借钱投资，最接近中文里的“加杠杆炒股”。
영끌 · YEONGKKEUL
字面是“连灵魂都凑上”，常用于购房，指调动存款、贷款和家庭资源。它不等同于借钱炒股。

债务确实在上升。2026年3月，韩国前十大券商二三十岁客户的融资余额合计3.3735万亿韩元，同比增加78.4%。二十多岁组增幅更快，接近九成；绝对规模更大的，仍是三十多岁组。这个数字不能除以所有股票持有人，制造一个“青年人均炒股负债”——融资客户和年末持股者根本不是同一个分母。

FIG. 04 / WHO CAN BORROW

融资在增长，获得融资的能力高度分化

左：前十大券商融资余额。右：2020年青年家庭内部的金融投资参与和资产集中。

融资余额 · 万亿韩元

2025年3月 → 2026年3月

20多岁
0.205
0.389 · +89.8%
30多岁
1.686
2.985 · +77.0%

青年内部不是同一个起点

KCMI对2020年青年家庭资产的分析

金融投资参与率总体 18%
净资产前20%参与率31%
净资产后40%参与率10%
前20%持有青年房地产75.3%

融资余额来源于金融监督院提交国会议员办公室的前十大券商数据；青年资产分层来自KCMI对韩国财政面板2020年、户主为20—39岁的家庭样本分析。两组数据年份、样本和单位不同，只用于并置观察，不能相除。

于是，“年轻人梭哈”这句话里至少挤着三类人：已有资产、把杠杆当放大器的人；本金很小、靠频繁交易试图跳级的人；以及连贷款和风险资产的门票都拿不到的人。KCMI的研究显示，青年净资产前20%的家庭持有64.1%的青年净资产、75.3%的青年房地产。对低资产青年，风险往往发生在入场之前：可用于投资的资产更少，分享资产上涨的机会也更少。5

这些2026年的账户，背后是一段从2022年开始加速的产品史。

2022—2025 / 杠杆产品的代价

地狱有本土入口，也有海外入口

“东学蚂蚁”之后是“西学蚂蚁”。换掉市场，没有自动换掉行为：熟悉的追涨、集中持仓和高换手，被三倍产品搬到了另一个时区。

2022年，韩国散户净买入最多的十只本国股票，年内平均跌约30.5%；海外热门十只平均跌约44.4%。三星电子、Naver、Kakao的跌幅从28%排到40%，已经足够疼。海外高杠杆产品跌得更深：三倍做多纳指的TQQQ跌70.67%，三倍做多半导体的SOXL跌82.90%，BULZ跌86.17%。6

FIG. 05 / THE ELEVATOR DOWN

2022年，热门持仓的下坠电梯

截至2022年7月1日的年内价格变化。它们是散户热门净买入标的，不是青年账户的平均亏损。

一项资产跌86.17%，需要从剩余净值上涨约623%，才回到起点。这里没有考虑不同买入时点，也不是已实现损失。

对一只普通股票，后来方向看对了，尚且可能等到修复。日度杠杆ETP还有另一套数学：它每天重置倍数，震荡会持续侵蚀本金；全额现金买入者不会只因净值下跌就被券商强平，但产品本身仍可能逼近归零。强平发生在另一条链路上：若投资者用信用融资买入资产，抵押率跌破券商阈值，仓位可能在反弹前被卖掉。

“西学”因此不能只解释为更成熟的全球配置。2025年上半年，±2倍和±3倍产品在韩国境内投资者全部海外上市ETP持有余额中占43.1%，在交易金额中占72.0%，相对周转强度更高。7

FIG. 06 / OVERSEAS LEVERAGE

高杠杆占43.1%的余额，却对应72%的交易额

韩国境内投资者全部海外上市ETP，2025年上半年。按原图转录，持有端合计99.9%，交易端合计99.1%，分别存在0.1和0.9个百分点尾差。

来源：KCMI《2026资本市场展望与主要议题》第18页，底层数据来自韩国预托结算院SEIBro。分母是韩国境内投资者持有和交易的全部海外上市ETP；来源未明确限定为个人投资者，更不是20—39岁年龄组。

韩国境内的杠杆产品长期有教育、保证金、倍数和集中度限制，海外市场却提供了更丰富的三倍产品。KCMI认为，境内外规则差异，加上低费率和便利的跨境渠道，促使部分高风险交易转向海外。纽约开盘后的凌晨，也成了韩国散户的新交易时段。

2024—2026 / 招手与刹车

把海外杠杆交易请回国内

Value-Up试图改善公司治理和股东回报，单股杠杆产品则回应境内外监管差异。两种时间尺度完全不同的政策，被放进了同一套吸引资金回流的资本市场目标。

2024年2月，韩国金融委员会推出Corporate Value-Up，鼓励企业制定中长期价值提升计划、加强董事会责任，并改善股东沟通与回报。AI算力热潮又推高了三星电子和SK海力士的盈利预期。8

上涨却越来越集中在两家芯片公司身上。三星电子和SK海力士合计占KOSPI市值的比例，从2025年末的34%，升到2026年7月15日的52%。指数对它们的依赖异常高，指数高度不能代表账户普遍修复。

FIG. 07 / INVITE, THEN BRAKE

规则开放七周，监管踩下刹车

Value-Up是长期治理方案；单股±2倍产品是每日重置的交易工具。它们的时间尺度并不相同。

Value-Up

鼓励企业披露提升估值计划。

±2倍规则生效

允许单只股票日度杠杆产品。

首批产品上市

三星电子、SK海力士成为主要标的。

暂停新品与营销

监管者担忧集中度、波动和价差。

3,000万现金门槛生效

新买入须在账户中备有足额现金。

34%
41%
49%
52%

来源：韩国金融委员会。7月31日起，最低存款门槛提高到3,000万韩元且仅计现金；价差管理定于8月19日实施。第三小时教育尚未给出固定日期，20股最小交易单位原定11月，是否提前仍在协商。

4月28日，单股±2倍产品规则生效；5月27日，首批产品上市。制度设计有一套说得通的逻辑：韩国人既然会在海外购买监管更弱的同类产品，不如把交易带回国内，让它接受本国的投资者保护。产品一上市，市值和成交额迅速膨胀。

七周后，金融委员会暂停新的单股、逆向和备兑看涨产品上市，禁止广告推广。7月31日，3,000万韩元、100%现金的最低存款门槛正式生效；新增一小时教育仍待确定日期，价差管理将在8月19日实施，20股最小交易单位是否提前也仍在协商。9

这不是一次简单的政策反转。Value-Up追求长期股东回报，单股杠杆产品追求交易便利和资金回流；当两者被放进同一套资本市场目标，冲突便会随行情放大。韩国开放入口七周后，又开始提高门槛。

2026.07.31 / 返程票

反弹以后，谁回来了？

从100跌到60，是亏40%；从60回到100，需要涨66.7%。如果信用融资仓位在60的位置已被强平，后面的66.7%只是新闻。

7月31日的反弹足够惊人，但它没有抹掉此前的路径。以6月22日的KOSPI阶段高点9,114.55为100，7月30日收盘只剩61.4；7月31日跳涨17.91%之后，约为72.4，仍低于起点27.6%。

再做一个隔离日度重置与路径依赖的数学实验：把这段时间KOSPI的每个日收益率乘以2，再逐日复利；不计费用、融资成本、跟踪误差、涨跌停、交易中断和溢价。到7月30日，这条无成本示意路径只剩34.7；把7月31日的涨幅也翻倍，它回到47.1，仍比起点低52.9%。

FIG. 08 / PATH DEPENDENCY

方向终于对了，本金仍在半路

6月22日=100。蓝线是实际KOSPI归一化路径，红线是每日收益乘2后的理想化演示。

查看关键节点
日期KOSPI归一化理想化每日2倍
2026-06-22100.0100.0
2026-07-1082.064.8
2026-07-2473.450.5
2026-07-3061.434.7
2026-07-3172.447.1

这是教学演示，不是任何一只真实ETF的回测或投资建议。真实产品可能因标的、费用、跟踪误差、溢价和交易限制表现得更好或更差。

同一根反弹K线，四种命运WHO ACTUALLY CAME BACK?
01仍持有、无杠杆

账面损失得到部分修复；离6月高点仍有距离。

02两种杠杆使用者

全额买入日度杠杆ETP的人承受复利损耗；使用信用融资的人，还可能在抵押率不足时被强平。

03低点卖出者

损失已经实现。指数的返程车从他面前经过，却不会退还车票。

04从未入场者

没有经历暴跌，也没有分享上涨；资产差距可能继续拉开。

住房门槛、劳动收入与资产价格的裂缝，解释了冒险为何有吸引力，却不能替高换手和杠杆免除责任。市场提供诱因，产品放大结果，亏损仍记在个人账户上。

7月31日，屏幕重新转红。它改不了Kim三周前在低点卖出的那笔交易，也改不了从未入场的人。对普通年轻人，稀缺的不是下一次暴涨，而是一条不靠借钱、熬夜和押中两家芯片公司，也能慢慢抵达正常生活的路。

资料、方法与不确定性

数字到哪里，结论就停在哪里

时间边界：市场数据截至2026年7月31日收盘；6,595.45点、单日涨幅17.91%及前收5,593.56点均按收盘数据核验。
人物边界：本文只使用有来源的真实人物，不把不同采访拼成一个虚构主人公；来源没有给出的年龄、家庭和职业一律不补。
群体边界：20—39岁持有人、融资客户、校园投资社团成员与四家券商账户样本是不同总体。“东学蚂蚁”“西学蚂蚁”是散户身份隐喻，也不是年龄分类。
因果边界：住房门槛、低利率、社交媒体、政策改革和AI芯片行情共同塑造投资环境，现有材料不能证明其中任何一项单独“导致韩国青年炒股”。
  1. Reuters Connect：首尔大学生投资者与杠杆波动（拍摄于2026年7月10日）。
  2. The Korea Times：“东学蚂蚁”一词的创造者访谈（2020年4月24日）。
  3. KCMI：疫情时期个人投资者的行为与绩效（四家大型券商204,004名账户，主要研究期为2020年3月至10月）。
  4. 韩国20—39岁持有人数量变化（媒体据韩国预托结算院统计汇编）；2021年末年龄结构用于交叉核算约数。
  5. ChosunBiz：韩国二十多岁投资者的借贷与FOMO（2026年5月19日）。
  6. 金融监督院数据：二三十岁融资余额（由媒体披露的前十大券商数据，2026年5月7日）。
  7. KCMI：通过资本市场帮助青年积累资产的政策必要性（2023年11月22日）。
  8. 韩联社：2022年散户热门本土与海外标的跌幅（2022年7月2日）。
  9. KCMI：《2026资本市场展望与主要议题》（第18页；2025年上半年韩国境内投资者全部海外上市ETP结构，底层数据为KSD SEIBro）。
  10. 韩国金融委员会：Corporate Value-Up方案（2024年2月26日）。
  11. 韩国金融委员会：单只股票杠杆产品上市说明（2026年5月26日）。
  12. 韩国金融委员会：暂停新品与营销（2026年7月16日）；提前实施现金保证金门槛（7月24日）；后续措施进度说明（7月28日）。
  13. 韩国金融委员会：杠杆产品复利与波动风险说明（2026年）。
  14. KOSPI公开日度历史序列API说明；韩联社：6月22日收盘高点；Naver Finance：7月31日收盘、前收与成分股涨幅。
  15. AP：韩国股市7月31日创纪录反弹（用于核验反弹背景；精确指数点位以Naver Finance收盘页为准）。